每經(jīng)記者 夏冰 孫嘉夏

　　曾經(jīng)的妖股上海鋼聯(lián)(300226，SZ)如今正陷于虧損的泥潭中。

　　在2015年扣非凈利潤大虧2.55億元之后，上海鋼聯(lián)決定以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買慧聰建設(shè)及銳景慧杰合計持有的知行銳景100%股權(quán)，交易價格為20.80億元。后者經(jīng)營的中關(guān)村在線是國內(nèi)最大的IT類垂直網(wǎng)站。

　　交易各方承諾2016年度、2017年度、2018年度知行銳景的凈利潤分別不低于1.3億元、1.69億元和2.197億元。

　　事實上，2015年知行銳景僅實現(xiàn)凈利潤4295.44萬元。今年1至2月，知行銳景實凈利潤也僅有49.77萬元。

　　這無疑讓外界產(chǎn)生了公司能否完成業(yè)績承諾的疑慮。

　　而屢遭市場質(zhì)疑的另一點，則在于交易的必要性：上海鋼聯(lián)在向B2B2.0邁進的過程中，如何與中關(guān)村在線現(xiàn)有的客戶產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如何與慧聰網(wǎng)在金融領(lǐng)域、B2B領(lǐng)域展開合作并徹底打通產(chǎn)業(yè)鏈，其模式似乎仍不為外界所知。

　　難掩的虧損尷尬

　　在由信息資訊轉(zhuǎn)向交易平臺前，上海鋼聯(lián)用了10多年時間積累了豐富的鋼鐵資訊經(jīng)驗。

　　上海鋼聯(lián)董事長朱軍紅最近在公開場合的一次發(fā)言，則顯示公司正試圖從“B2B 1.0向B2B 2.0”轉(zhuǎn)向。在朱軍紅看來，目前，B2B的洗牌期才剛剛開始，但是，如果仍處于B2B 1.0的平臺不轉(zhuǎn)型，5年后，或許將不再有機會。

　　于是，上海鋼聯(lián)這個具有互聯(lián)網(wǎng)背景鋼鐵電商的“媽媽”，開始帶著旗下?lián)碛邪ㄤ撱y電商(證券代碼“835092”)在內(nèi)的一眾大宗商品電商平臺如鋼鐵交易平臺、有色金屬交易平臺、煤礦交易平臺的“寶寶”們，在其極力構(gòu)建的鋼鐵電商生態(tài)圈中沖鋒陷陣。

　　可是，一眾孩子中，總有拖后腿的。作為“長子”的鋼銀電商平臺就交出了一份“坑媽”成績單。

　　上海鋼聯(lián)披露的財報數(shù)據(jù)顯示，公司控股子公司鋼銀電商2015年交易規(guī)模實現(xiàn)快速增長，成交量達到2804.88萬噸，同比增長109%;交易重點也已轉(zhuǎn)向寄售模式，2015年寄售量突破千萬噸，占總成交量36%左右。

　　記者比對鋼銀電商的這些交易數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其在鋼鐵電商業(yè)界均屬領(lǐng)先地位。但遺憾的是，業(yè)務(wù)模式單一的鋼銀平臺一直是虧本賺吆喝。為了推廣業(yè)務(wù)、凝聚客戶，鋼銀平臺持續(xù)“燒錢”，這直接拖累其母公司上海鋼聯(lián)的業(yè)績表現(xiàn)。

　　2015年，上海鋼聯(lián)交出凈利潤虧損2.5億元這一令人震驚的成績單。上海鋼聯(lián)解釋稱，虧損原因主要在于：一、旗下鋼鐵B2B平臺鋼銀電商現(xiàn)貨交易服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，并形成了一定數(shù)量的庫存;第二、平臺生態(tài)鏈建設(shè)、鋼銀電商高端IT人才引進導(dǎo)致成本上升;第三，預(yù)計非經(jīng)常性損益對母公司凈利潤的影響約為500萬~700萬元。

　　在外界看來，這一解釋意味著公司投入了人力，還做了自營鋼貿(mào)業(yè)務(wù)、囤了貨才導(dǎo)致虧損。

　　“包括鋼銀在內(nèi)的各家鋼鐵電商去年盈利狀況不佳，有一部分誘因是因為鋼價跌勢不止而造成庫存跌價損失。”生意社鋼鐵分社主編何杭生對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析指出，“鋼價持續(xù)下跌，鋼廠虧損擴大，鋼鐵行業(yè)進入全面虧損階段，所以行業(yè)沒錢，傳統(tǒng)的B2B電商的收入就少了，其中包括會員、會議和廣告、推廣等，因此資訊業(yè)務(wù)相比以前盈利要低多了。”

　　長江證券在其發(fā)布的研報中稱，上海鋼聯(lián)2015年虧損顯著擴大的原因在于，一方面，龐大的交易量離不開公司對電商平臺的大力建設(shè)，前期投入較為巨大，導(dǎo)致公司三項費用同比增加;另一方面，公司對平臺鋼材產(chǎn)品進行了全品類的擴充，以滿足在線不斷增長的需求。并且，試水自營模式也導(dǎo)致庫存同比明顯上升，在鋼價持續(xù)下跌的背景下，造成了一定的銷售或減值損失，加劇了虧損額。

　　值得注意的是，上海鋼聯(lián)自2011年上市至2014年，扣非后凈利潤累計不足1億元;而2015年巨虧2.5億元，一次性抹平此前一切積累盈利。在同壁資本聯(lián)合創(chuàng)始人韓正輝看來，“從財務(wù)報表角度講，其盈利分步釋放，虧損一次性釋放，2015年巨虧事件基本是證明了上海鋼聯(lián)模式的真實價值是非?？梢傻摹Ｈ绻虾ｄ撀?lián)2016年不能保持盈利，那么其將會成為ST股，股票的活躍度和流動性將大幅下滑。”

　　虧損過后元氣大傷的鋼銀電商勢必需要“輸血”自救。

　　2015年12月21日掛牌新三板后，鋼銀電商于2016年1月21日隨即進行了6.75億元的定增，獲得了強力的資本支持。在獲得資本輸血的同時，鋼銀電商在“在線金融、大數(shù)據(jù)、移動應(yīng)用、O2O服務(wù)(物流加工)”四個方面進行整合。

　　盈利的曙光開始向上海鋼聯(lián)微露。2016年一季度，上海鋼聯(lián)實現(xiàn)收入59.7億元，同比增長81.05%，實現(xiàn)扣非后凈利潤209.8萬元。鋼銀電商實現(xiàn)營業(yè)收入59.34億元，同比增長81.97%，寄售交易量達到359.42萬噸，較上年同期增加225.98萬噸。

　　盈利屬性的凸顯似乎在宣告公司最艱難時刻已經(jīng)過去，平臺屬性越發(fā)牢固。長城證券發(fā)布的研報也認為，過去幾年，我國鋼價水平持續(xù)走低，給公司推廣其鋼鐵電商交易平臺，逐步取代傳統(tǒng)線下鋼鐵貿(mào)易商結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了有利條件。2015年，鋼價持續(xù)下跌，公司加大資源投入，這符合電商平臺前期做大收入規(guī)模，搶占最大市場份額后，再享受最大利潤的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。預(yù)計我國鋼鐵電商交易規(guī)模未來有望超萬億。國海證券的研究報告則稱，“互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展模式都要經(jīng)過高投入、巨額虧損等痛苦期，平臺做實后，給平臺帶來的是整個產(chǎn)業(yè)的利潤空間。作為新一代互聯(lián)網(wǎng)平臺，鋼聯(lián)僅僅用了2年就做成行業(yè)第一且今年有望獲得500億~1000億元寄售收入，更為可貴的是，公司第三年即有望實現(xiàn)盈利，我們認為在純互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的中實屬難得。”

　　那么，上海鋼聯(lián)是否真的會走入券商預(yù)計的那樣——“淘寶”模式已經(jīng)成熟，“天貓”模式成功轉(zhuǎn)換的新階段呢?上海鋼聯(lián)下一步寄望的還是那個定位特殊的“孩子”——鋼銀電商嗎?

　　跨界互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)

　　上海鋼聯(lián)似乎并沒有將希望完全寄托于鋼銀電商。

　　5月30日，上海鋼聯(lián)公布了修改后的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。

　　根據(jù)交易預(yù)案，上市公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買慧聰建設(shè)及銳景慧杰合計持有的標(biāo)的公司知行銳景100%股權(quán)，交易價格為20.80億元。同時，上市公司將向興業(yè)投資、園聯(lián)投資、高波、郭江和劉軍5名特定對象非公開發(fā)行股份募資，總額不超過20.80億元?？鄢敬谓灰紫嚓P(guān)費用后擬用于支付交易現(xiàn)金對價、上海礦聯(lián)電子商務(wù)平臺升級項目、有色金屬現(xiàn)貨網(wǎng)上交易平臺項目、償還公司債務(wù)及補充流動資金。

　　上海鋼聯(lián)介紹，標(biāo)的公司知行銳景經(jīng)營的中關(guān)村在線網(wǎng)站是國內(nèi)最大的IT類垂直網(wǎng)站，依托各類媒體渠道和資源，對各類IT產(chǎn)品廣告進行投放推廣，為廣告主提供高效、精準(zhǔn)、廣覆蓋的一站式廣告服務(wù)。2016年3月，中關(guān)村在線日均PV、UV及注冊用戶數(shù)分別達到5677萬次、704萬人次及4312萬個;根據(jù)站長之家統(tǒng)計，中關(guān)村在線位列中文網(wǎng)站綜合總排名第16名、中文網(wǎng)絡(luò)科技網(wǎng)站綜合總排名第1名。

　　上海鋼聯(lián)稱，公司原有業(yè)務(wù)受大宗商品及宏觀經(jīng)濟周期影響較為明顯，而互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)市場空間巨大，增長迅速，能夠與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成有利互補，是上市公司實現(xiàn)戰(zhàn)略布局的較優(yōu)選擇。

　　何杭生認為，在眼下這個全民期貨、全民開戶的時代，黑色系金融衍生產(chǎn)品更能左右現(xiàn)貨市場。上海鋼聯(lián)的關(guān)鍵突破口，就是一方面把上述優(yōu)勢擴大并形成盈利，而且會相對快見效;另一方面，就是資金及盈利模式的創(chuàng)新方面。如果其資金方面和供應(yīng)鏈金融問題未來不能解決的話，只能回歸變成老本行資訊服務(wù)商，那么在未來的金融戰(zhàn)場或許就會出局。盈利模式的創(chuàng)新方面，不僅僅是現(xiàn)在的托盤，質(zhì)押，融資等，還有例如類銀行金融服務(wù)，貸款等。

　　灼識咨詢執(zhí)行董事趙曉馬在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也表示：“兩家公司目前應(yīng)該在垂直行業(yè)中沒有太多交集。不過慧聰作為B2B的典型企業(yè)，應(yīng)該是目前不少鋼鐵電商尋求轉(zhuǎn)型過程中的一個方向。兩家電子商務(wù)公司的交易過程中沉淀下來的客戶資源和交易數(shù)據(jù)方面應(yīng)該可以有一些互補和協(xié)同作用。我的理解是，這些應(yīng)該都是工業(yè)產(chǎn)品范圍內(nèi)的電子商務(wù)交易。”

　　中國電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平認為，上海鋼聯(lián)并購主要是為了打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，中關(guān)村在線及商城屬于鋼鐵的下游用戶。兩者皆為資訊+交易，并將由交易延伸到倉儲、物流和金融服務(wù)。媒體資訊是導(dǎo)流口，交易信息是核心，金融服務(wù)是利潤。三方的合作對上海鋼聯(lián)來說，能實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的延伸，改變多年來依賴大宗商品業(yè)務(wù)的局面，提高公司的抗風(fēng)險能力。對慧聰網(wǎng)來說，逐步改變由媒體屬性轉(zhuǎn)型升級為交易屬性，看中上海鋼聯(lián)強大的交易量，有助于慧聰構(gòu)建“交易閉環(huán)”。對中關(guān)村在線來說，本身在電商行業(yè)內(nèi)知名度不高，也急需拓展業(yè)務(wù)板塊及尋求更長足發(fā)展。目前來看，三方看起來有著相關(guān)聯(lián)的協(xié)同效應(yīng)，但這種協(xié)同效應(yīng)能夠發(fā)揮到什么程度尚不知曉，還有待繼續(xù)觀望。

　　慧聰網(wǎng)一年倒手賺了5億

　　“慧聰網(wǎng)著力于金融服務(wù)。”慧聰網(wǎng)CEO郭江在其一封內(nèi)部信中寫道，“有上海鋼聯(lián)巨大的交易額，有慧聰網(wǎng)強大的金融服務(wù)，我們將共同開啟一個全新的未來。”

　　事實上，公司的這一系列說法也引來了一些質(zhì)疑。

　　上海鋼聯(lián)如何轉(zhuǎn)化中關(guān)村在線現(xiàn)有客戶、如何借力中關(guān)村在線徹底打通產(chǎn)業(yè)鏈、如何與慧聰網(wǎng)在B2B領(lǐng)域展開合作的疑慮始終存在。

　　在張周平看來，近年來PC端科技媒體受到?jīng)_擊，除移動端的崛起外，大量的科技自媒體誕生，在用戶群總量不變或增量不多的情況下，PC端科技媒體勢必會受影響。“B2B和B2C兩種商業(yè)模式會相互影響，但兩者面對的群體不同，各有優(yōu)劣，沖擊相對有限。對于中關(guān)村在線此次并購，在資訊業(yè)務(wù)拓展上協(xié)調(diào)不多，期待后續(xù)與相關(guān)各方有更好的協(xié)同融合。”

　　同壁資本聯(lián)合創(chuàng)始人韓正輝則向記者表示：“個人認為，中關(guān)村并購事件更多的是跨界并購屬性，上海鋼聯(lián)和中關(guān)村在線的縱向產(chǎn)業(yè)整合的解釋很牽強。同時中關(guān)村在線的估值偏高，但卻面臨三項不利因素：其一、移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，PC端科技媒體日益邊緣化;其二、科技資訊領(lǐng)域挑戰(zhàn)者的上升，如PC端和移動端并重的IT之家;其三、京東電商的B2C模式對中關(guān)村商城B2B模式的市場擠占。”

　　這場并購是否能夠展開如上海鋼聯(lián)所描繪的美好效應(yīng)尚無法確知，更多的猜測則認為，上海鋼聯(lián)也有希望借助中關(guān)村在線在2016年實現(xiàn)扭虧為盈，以避免被ST。

　　預(yù)案介紹，交易完成后，知行銳景將成為上市公司全資子公司，交易各方承諾2016年度、2017年度、2018年度知行銳景的凈利潤分別不低于1.3億元、1.69億元和2.197億元。

　　盡管根據(jù)業(yè)績承諾標(biāo)準(zhǔn)，2016年度業(yè)績承諾數(shù)字并非完全依靠知行銳景經(jīng)營性利潤計算，但其目前的經(jīng)營業(yè)績顯然仍較1.3億元的業(yè)績承諾有著較大的距離。

　　而在2015年慧聰網(wǎng)以15億元收購中關(guān)村在線時，中關(guān)村在線主要管理人員曾同樣承諾三年稅后凈利潤分別達到1億元、1.3億元和1.7億元。

　　僅僅不足一年的時候，慧聰網(wǎng)就在轉(zhuǎn)手交易中獲得了超5億元的溢價。

　　上海鋼聯(lián)解釋稱，交易價格高于慧聰網(wǎng)收購價格的原因是本次交易的業(yè)績承諾水平更高，且目標(biāo)公司經(jīng)營更為穩(wěn)定。

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