上周四，阿里巴巴發(fā)布最新一季財報后，股價大跌5.91%。原因當然有很多，比如持續(xù)投資更多低利潤率的線下業(yè)務(wù)、在多個領(lǐng)域面臨和騰訊的競爭等。但這些其實是一個長期的過程，單就本次季財報而言，導致凈利潤低于預(yù)期的根本原因在于股權(quán)投資結(jié)果(Share of results of equity investees)的損失大幅增加。

　　本季度，股權(quán)投資結(jié)果的損達到了184.52億人民幣，虧損較去年同期的15.48億元大幅增加109.2%。

　　來源：阿里巴巴財報

　　不僅如此，184.52億也很有可能是阿里歷史上最大一筆股權(quán)投資結(jié)果虧損。從2014財年至2017財年，股權(quán)投資結(jié)果雖然一直處于虧損狀態(tài)，但金額都不高，分別為2.03億元、15.9億元、17.3億元，50.27億元。本季度184.52億的虧損額度甚至超過了過去4年的總和。

　　來源：DonG整理阿里歷年財報

　　在分析該項科目之前，我們先來介紹下Share of results of equity investees。簡單地說，這一指標表示的是企業(yè)通過投資獲取的其他公司利潤。當某企業(yè)通過持股對另一家公司具有顯著影響力的時候(持股比例在20%或者25%以上)，那么該企業(yè)就可以將被投資公司凈利潤的一部分納入合并報表。

　　比如A公司擁有B公司25%的股份，B公司的凈利潤為100萬元，那么A會錄入25萬到自己的合并報表中。

　　阿里影業(yè)股價下跌，阿里巴巴計提資產(chǎn)減值，還債2015

　　由于優(yōu)酷、口碑、菜鳥等“兒子們”一直在賠錢，所以自2014年赴美上市以來，阿里巴巴的Share of results of equity investees一直是負數(shù)。本季度，口碑“貢獻”了5.8億的虧損，菜鳥因為自10月起被正式納入合并報表，利潤不再于此條目反應(yīng)。

　　真正的虧損來自于資產(chǎn)減值損失(impairment losses)，達到了181.53億元，占股權(quán)投資結(jié)果總損失的98.4%。

　　來源：阿里巴巴財報

　　而在這其中，最主要的組成部分是對阿里影業(yè)(Alibaba Pictures)的資產(chǎn)減值計提，為181.16億元。

　　公開資料顯示，1994年，文化中國傳播集團有限公司在香港上市。2014年6月，阿里巴巴集團完成了對其收購，并且更名為阿里巴巴影業(yè)集團有限公司。作為阿里巴巴在大文娛板塊中重要的組成部分，阿里影業(yè)擁有從內(nèi)容制作、影片發(fā)行、院線票務(wù)管理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，旗下“淘票票”更是國內(nèi)最大的在線票務(wù)平臺之一。

　　財報對這次的資產(chǎn)減值有較為詳細的介紹。2015年6月，阿里影業(yè)在資本市場上完成了一筆121億港元的融資，股價也隨之上漲。阿里巴巴因此提高其持有的阿里影業(yè)的賬面價值(carrying value)，從48.18億人民幣上升到295.52億人民幣，以此匹配阿里影業(yè)當時的市值。同時，阿里也獲得了一筆247.34億人民幣的非現(xiàn)金會計受益(non-cash accounting gain)。

　　2015Q2(自然年)阿里巴巴的收入為202.45億元，凈利潤308.16億元，凈利率達到了152.2%，原因就在于因為提升了阿里影業(yè)的賬面價值，他們當時的利息和投資收益達到273.82億元。

　　但隨后，阿里影業(yè)的股價持續(xù)走低，其市值已經(jīng)低于目前的賬面價值，再加上其近期策略仍然是加大對在線票務(wù)市場的投入以換取市場份額，短期來看業(yè)績難以有所突破，市值低于賬面價值的情況屬于“非臨時性”(other-than-temporary)。因此，阿里巴巴決定在本季度，計提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值。

　　2015年6月后，阿里影業(yè)股價持續(xù)走低。

　　來源：東方財富網(wǎng)

　　所以簡單地說，這次的資產(chǎn)減值損失實際上是還2015年的“債”，當年調(diào)高了賬面價值，現(xiàn)在又再次調(diào)降下來。

　　2018，淘票票誓奪第一

　　2月1日，也就是阿里財報發(fā)布的同一天，阿里影業(yè)發(fā)布自愿性公告，宣布將投入必要資源，加速拓展并進一步鞏固淘票票的市場領(lǐng)先地位。董事長兼CEO樊路遠表示，2018年是淘票票的全力進攻期，今年目標是成為中國電影行業(yè)最大的在線票務(wù)平臺。淘票票將會在阿里大文娛以及阿里巴巴大生態(tài)內(nèi)進行更多協(xié)同，有效加強市場投入，成為行業(yè)第一是淘票票的進攻方向。

　　2014至2017上半年，阿里影業(yè)的凈利潤分別為-4.17億、4.66億元、-9.59億元和-4.85億元。其中，2015年由于在6月完成了一筆121億港幣的融資，結(jié)果那筆錢一直沒花，帶來了1.65億元的銀行利息以及7.28億的匯兌收益。如果不考慮這筆額外收益的話，當年阿里影業(yè)的凈利潤仍然是-4億左右。

　　眾所周知，在線票務(wù)平臺是一個燒錢的生意。如此爛的業(yè)績，為什么還要繼續(xù)加大對淘票票的投入?這其實和阿里對文娛行業(yè)的整體規(guī)劃有關(guān)。

　　雖然有志于電影行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但在過去幾年時間，阿里影業(yè)在上游的內(nèi)容制作、發(fā)行方面的表現(xiàn)差強人意。《西游記之三打白骨精》、《北京遇上西雅圖2》、《小門神》、《擺渡人》等他們投資、參與的電影票房成績并不能讓人滿意，更有多個項目最終流產(chǎn)。

　　在此背景下，阿里用俞永福替代張強執(zhí)掌阿里影業(yè)。去年6月的上海國際電影節(jié)上，俞永福表示，阿里影業(yè)和淘票票只做服務(wù)和平臺，絕不參與內(nèi)容公司的競爭，不會過多參與上游內(nèi)容環(huán)節(jié)。這被外界解讀為阿里影業(yè)開始回歸最根本的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

　　隨后，集團開始了一系列布局。2017年7月24日，阿里影業(yè)13億收購淘票票9.12%的股份，對后者的持股增至96.71%。與此同時，原阿里巴巴合伙人、螞蟻金服集團支付寶事業(yè)群總裁樊路遠出任阿里影業(yè)CEO;原阿里影業(yè)CEO張強在轉(zhuǎn)任執(zhí)行董事后與6月底辭任，淡出阿里影業(yè)。

　　我們從阿里影業(yè)的財報中可以看出其戰(zhàn)略的變化。阿里影業(yè)的收入由三部分構(gòu)成，互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)，主要是為用戶提供線上電影票服務(wù)以及為影院提供售票系統(tǒng)服務(wù);內(nèi)容制作，國內(nèi)外影視劇的投資及制作;綜合開發(fā)，以版權(quán)為核心，提供融資、商務(wù)植入、營銷宣傳和衍生品開發(fā)等服務(wù)。

　　2016年上半年，內(nèi)容制作的收入比例從16.8%快速下降到10.5%，而互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行的占比則從82.4%穩(wěn)步上升至86.1%。這里隨便提一下，阿里大娛樂布局的目的主要是給零售創(chuàng)造入口，包括電影IP的衍生品，這部分收入對應(yīng)的是綜合開發(fā)，但從財報來看，這塊業(yè)務(wù)并沒有被做起來。

　　來源：阿里影業(yè)財報

　　本來在去年8月，淘票票已經(jīng)成為行業(yè)第一，但隨著貓眼與微影在9月的合并(貓眼微影)，淘票票又再次掉回了第二的位置。不過，貓眼微影的領(lǐng)先優(yōu)勢并不大。根據(jù)比達咨詢的《2017年第3季度中國電影票市場行業(yè)研究報告》，貓眼微影的市場份額為37.8%，淘票票則是30.4%。

　　從阿里影業(yè)選擇發(fā)布自愿性公告可以看出，他們對于重回行業(yè)第一勢在必得。果然，幾天后，阿里巴巴就以46.8億元入股萬達電影，成為其第二大股東。雙方約定多方面合作意向,其中就包括開展票務(wù)平臺。

　　截止到2017年底，萬達擁有直營影院516家，4571塊屏幕，占國內(nèi)電影票房市場份額的14%。作為院線龍頭，如果萬達給與淘票票資源傾斜，不僅將有助于后者奪回行業(yè)第一的寶座，更有機會幫助淘票票開拓互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)領(lǐng)域，擺脫單純的售票業(yè)務(wù)。

　　2019，或是危機爆發(fā)之年？

　　綜合而言，在加碼淘票票和投資萬達電影后，阿里影業(yè)將更大的賭注投入了電影業(yè)的下游環(huán)節(jié)，從線上渠道滲透到線下。而對于阿里上市公司來說，計提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值或許給了他們警訊，過去兩年大量并購、投資線下企業(yè)，在帶來資產(chǎn)和營收上漲的同時，也必須警惕未來潛在的資產(chǎn)減值損失。

　　這方面的負面例子非藍色光標莫屬，上市后大量并購上下游企業(yè)，終于在2015年，隱患集中爆發(fā)。由于博杰廣告、今久廣告、We Are Very Social Limited等子公司業(yè)績未達標，導致那年計提資產(chǎn)減值損失達到9.83億元，凈利潤因此下滑90.5%。其中博杰廣告是藍色光標早在2013年就投資的標的。由此推測，2019年或許會是阿里巴巴資產(chǎn)減值危機爆發(fā)的一年。當馬云大步走向新零售的時候，他或許沒有想到“阿里影業(yè)們”已經(jīng)埋下了“隱雷”。

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