小米集團9日在香港掛牌上市，當日開盤價即比發行價17港元下跌2.35%，早盤交易一度跌去5.9%，盤中一度跌近6%，收盤報16.8港元，低于此前定下的17港元的發行價。7月10日早上一開盤，小米便高開高走，股價最高漲至19.34港元。截至周二收盤，小米股價達到19.00港元/股，市值突破4250億港元。

　　小米的估值在上市前也已經歷一波三折。數據顯示，此次小米首次公開募集資金約47億美元，估值約540億美元。最初香港經濟日報根據小米股東售權價格，估算其估值介于650億美元至700億美元，此后J.P.摩根和瑞信分別給出了940億美元和920億美元的極高估值。5月初，華爾街日報稱估值在700至800億美元之間，彭博認為小米的估值可能低至600億美元。

　　6月21日小米推介會上，在談到公司估值問題時，小米創始人雷軍表示“我不care小米是不是互聯網公司。很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的”。6月23日的香港全球發售新聞發布會上，雷軍再次強調他的小米是“新物種”。

　　然而這一次，股民對雷軍的“新物種論”好像并沒有那么買賬。

　　小米上市恰不逢時

　　小米的上市可以說是國內互聯網的第三次上市潮。2000年后，新浪、網易、搜狐、騰訊、盛大、百度等上市;2014年，京東、阿里赴美上市。國內去杠桿改革之路的開始，使得資本市場融資更難，此時上市進行直接融資成為了許多互聯網公司的存續之道。然而小米的嘗試好像并不理想。

　　本次小米的破發必須考慮到，近期市場尤其是亞太股市屬于歷史低位，受中美貿易戰等不確定因素影響，近期港股的估值都較低。7月9日之前，港股大盤較六月初下跌約10%，小米選擇的上市時機并不是最佳時機。

　　首支“同股不同權”尚待觀望

　　港股今年有所創新，小米作為港股歷史上第一支同股不同權的股票，機構和投資者對該模式并未達到深度的認同或共識，此外，港交所在上周宣布，小米上市同日推出小米期貨及期權，并同時納入認可賣空指定證券名單。

　　因港股之前有大量的“仙股”存在，同股不同權如何制約大股東的權限保護中小投資人的利益，相關的法律及判例無有先例，發展前景并不明朗的情形下，較低的估值也符合對此的預期。

　　資本故事的續寫需要明確定位

　　一路以來，雷軍成為了為小米講故事的人。在當晚慶功宴上，雷軍依然充滿信心地表示，要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。最近形勢不大好，短期股價不是最重要的，長期公司的價值才是最重要的。

　　但小米的資本故事仍沒有解決一個根本問題，也就是小米是什么樣的公司?互聯網公司?硬件公司?還是最新提出的所謂“新物種”?不管是任何的物種，一個鮮明的公司基因將有利于資本市場對其定價。騰訊的“社交+游戲”，阿里的“電商+支付”，京東的“電商+物流”都是其天然屬性，更有亞馬遜“電商+云服務”，這種雖二十幾年無盈利但故事越來越豐滿清晰。All capital ends as a story.

　　時間是唯一的試金石

　　最本質的核心還需要時間的考量。小米的所謂創新、生態、物種，都需要更長的時間來確定。互聯網人口紅利已經不在，小米手機在過去三年的復合增長率僅1.07%，“生態鏈”后路如何還有待時間的考驗。

　　中國公司高速發展，我們這些年見過太多資本市場的寵兒，然而高速發展帶來的種種弊端和后遺癥也不可避免。沒有人是“藥神”，一切違背規律或市場的選擇都將遭到更大的報復，相信雷軍會用比他眼淚更真誠的汗水給我們帶來更加“香甜”的小米。

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